合肥侦探

　　事件

　　7 月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.4%，较上月回落1.9 个百分点；社会消费品零售总额同比增长8.5%，较上月回落3.6 个百分点。1-7 月，全国固定资产投资同比增长10.3%，较上月回落2.3 个百分点。

　　经济下行风险加剧，亟待基建企稳发力

　　工业增加值整体稳定，基础依然较好。1-7 月全国规模以上工业增加值两年平均增长6.7%，增速较上月下降0.3 个百分点。7 月工业增加值环比为0.3%，较6 月有所下降，但符合季节性趋势，工业回暖基础依然较好。

　　固定资产投资分化明显，基建投资快速下行，制造业延续加快恢复态势。1-7月，全国固定资产投资两年平均增长4.3%，较上月略有下降0.1 个百分点。

　　制造业投资两年平均增长3.1%，依然处于加快恢复的通道中，今年以来两年平均增速延续上行态势。按照累计值同比增速反推的当月金额来看，基建投资7 月当月是近几年来的最低水平，同比大幅下降10.5%，基建投资快速下行成为固定资产投资最大的拖累项。

　　房地产增速继续放缓，整体下行趋势难改。1-7 月，房地产开发投资同比增长12.7%，两年平均增长8%，同比和两年平均增速均继续收窄。从当月看，除开发投资和竣工面积保持同比为正，房屋施工面积、新开工面积同比分别下降27.1%和21.5%，房地产销售额、销售面积增速由正转负，同比分别下降7.1%和8.5%，增速较6 月大幅下降。

　　消费复苏依旧乏力。7 月社会消费品零售总额季调后环比下降0.13%，而去年疫情期间也未出现过环比下降的情况。7 月当月社零两年平均增速为3.6%，较上月4.9%大幅收窄1.3 个百分点，打破了二季度以来两年平均增速持续上行的态势。

　　消费乏力叠加基建、地产下行，后续重点关注货币政策走向和专项债进度消费乏力叠加基建、地产下行，经济下行压力不容忽视。据我们测算，7 月份GDP 增速拟合值仅4.1%。汽车类、通讯器材类和化妆品类这三类可选消费商品同比增速大幅下降，后续消费复苏不容乐观。与基建、地产相关的水泥、粗钢、钢材、生铁等产量同比明显下滑，基建、地产下行短期内难以扭转。

　　后续重点关注货币政策走向以及地方政府专项债发行进度。下半年稳增长的压力较上半年已有明显增加，后续重点关注政策稳增长情况。①8 月16 日央行MLF 小幅缩量续作表明了政策对增长的呵护态度，流动性合理充裕仍然未变，后续走向尤其是会不会进行二次降准值得关注。②基建投资能否恢复到上半年增速依赖于地方政府专项债发行进度，而近期专项债发行明显提速，后续能否支撑基建投资增速回暖需要密切关注。

　　风险提示

　　宏观经济形势变化超预期；政策调整超预期；Delta 疫情影响超预期等。

（文章来源：华安证券）

文章来源：华安证券

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