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今天介绍一家通过外延收购进军钛白粉的公司，赶上钛白粉涨价潮，公司业绩暴增，股价大涨。

2021年上半年净利润同比增长152%，股价今年已翻倍，仅仅8月份股价就大涨逾60%。

钛白粉行业今年最大主题就是涨价，在“金九银十”传统旺季即将到来，钛白粉需求增加，行业景气度有望在高位维持。

钛白粉企业另一大看点就是进军磷酸铁锂，目前行业不少企业已经布局。

公司控股股东和国内头部的磷酸铁锂企业成立合资公司，正在申报66万吨磷酸铁锂项目。

同时，钛白粉或纳入国家战略资源储备，钛白粉产业链将迎来价值重估。

机构预计公司2021年业绩将大增1.47倍，给予公司21年18倍PE，首次覆盖给予“优于大市”评级。

它是谁？机构为何看好它？

外延收购进军钛白粉行业

鲁北化工原主要产品为化肥、甲烷氯化物、原盐、溴素、水泥。2020年通过收购金海钛业、祥海钛业100%股权进入钛白粉行业。

2021年上半年钛白粉占主营收入51.6%，甲烷氯化物占27.3%，化肥占9%，盐化产品（原盐和溴素）占5.5%，水泥占2.3%。

目前，金海钛业硫酸法钛白粉年产能超10万吨，并在扩建10万吨硫酸法钛白粉生产线。

祥海钛业已掌握了氯化法钛白粉生产核心技术工艺，并新建6万吨氯化法钛白粉生产线，预计2021年底前投产，届时公司将形成26万吨的钛白粉产能。

公司钛白粉生产所需钛矿供应稳定，目前已与国内外多个矿产资源厂家建立长期合作关系，签订年度合同，降低价格波动带来的风险。另一方面，公司正在建设废硫酸还原钛精矿生产富钛料装置，进一步增加富钛料的供给。

此外，山东省的冶炼行业有大量副产硫酸，硫酸在全国范围内有一定的价格优势。

根据公司近期机构调研报告，公司“十四五”规划中指出，将重点发展钛产业，5年内成为钛白行业内头部企业。

同时，公司未来将针对钛白粉产业链上游原料和下游海绵钛、钛金属等方面进行布局，进行产业链延伸。

随着公司氯化法钛白粉投产，公司有望以钛白粉为发展重心，充分发挥区位优势、资源优势及一体化优势等。

钛白粉行业大景气周期已至

钛白粉被称为“工业味精”，是一种性能优异的白色颜料，具有良好的遮盖力和着色力，广泛应用于涂料、塑料、造纸、油墨等众多领域。

2021年以来钛白粉企业频繁发布涨价函，目前国内市场主流报价在2万元左右，接近历史高位。

在“金九银十”传统消费旺季即将到来的预期下，近期龙佰集团等20余家钛白粉生产企业接连宣布涨价。

另外，随着全球经济逐步复苏，建筑业景气度逐渐回暖，国内涂料行业开工率持续提高，对于钛白粉的需求将持续提升。

成本端，钛精矿、硫酸价格一路上涨，对钛白粉价格形成良好支撑，行业景气度有望在高位维持。

目前我国钛白粉行业产能较为分散，存在很多10万吨以下企业，随着国家环保政策和能耗指标的进一步限制，小型钛白粉企业会被逐渐淘汰或者兼并，同时钛白行业进入门槛会大幅提高，在头部企业进一步扩产下，行业集中度会持续提升。

根据鲁北化工调研记录，公司认为，未来两年内预计有一定量钛白粉产能释放，但是在全球视角下，钛白粉需求旺盛，预计未来钛白粉价格不会大幅下降。

一方面，国内生产具有成本优势和环保优势，出口替代国外钛白粉是长期稳定的趋势。

另一方面，未来钛白粉可以作为铅粉，立德粉等产品替代物，拓宽了钛白粉的用途。加之近期钛白粉上游的钛矿、硫酸价格上涨较大，为钛白粉价格保持高位运行提供稳定支撑，预计未来钛白粉产品价格仍有一定上涨空间。

同时，工信部正在编制“十四五”国家储备发展规划，将充分考虑将钛白粉纳入国家战略资源储备的建议。

国泰君安认为，钛矿供给约束愈发明显，预计未来三年供需缺口或持续存在，大景气周期已至，相关公司业绩有望受益钛精矿价格上行。

钛白粉产业链将迎来价值重估

在主营产品价格持续调涨之时，今年以来钛白粉企业接力拓展新能源材料领域。

磷酸铁是制备磷酸铁锂的关键前驱体材料，因磷酸铁锂的需求快速增长，磷酸铁也备受关注，许多企业纷纷宣布计划投资建设磷酸铁项目。

钛白粉企业有望利用副产的废酸、硫酸亚铁等作为磷酸铁的生产原料，具有一定的成本优势，成为进军磷酸铁行业的一股重要力量。如龙佰集团、中核钛白、安纳达等开始生产磷酸铁或磷酸铁锂，实现钛产业链与新能源产业链的耦合。

鲁北化工大股东鲁北集团积极致力于新能源产业发展，相继建设了磷酸铁、磷酸铁锂及碳酸锂等项目，已和国内头部的磷酸铁锂企业进成立合资公司，正在申报66万吨磷酸铁锂项目。

鲁北化工有望充分受益于磷酸铁锂带动下钛白粉行业的景气度提升。同时公司表示也看好新能源产业发展前景，并密切关注行业发展。

随着钛白粉企业加速布局新能源正极材料领域，钛白粉产业链有望迎来价值重估。

持续加强产业链循环优势

鲁北化工目前拥有10万吨钛白粉、30万吨磷铵、40万吨硫酸、60万吨水泥、0.25万吨溴素、100万吨原盐、30万吨甲烷氯化物生产规模。

甲烷氯化物在全国市场占有率约为8%，甲烷氯化物是有机产品中仅次于氯乙烯的大宗氯系产品，为重要的化工原料和有机溶剂。其中一氯甲烷主要用于有机硅生产，二氯甲烷主要用于生产R32制冷剂原料；三氯甲烷主要用于生产HCFC-22致冷剂原料等，同时可作为四氟乙烯等氟化工深加工产品原料。

公司甲烷氯化物原料甲醇依托外购，氯气由园区内企业供给，氯气价格存在优势，甲烷氯化物近年减产趋势明显，小产能关停，在化工行业持续向好的背景下扩大了公司的利润空间。

2020年4月公司计划投资2.5亿元用于年产5000吨四氟乙烯（TFE）及下游产品项目。

此外，公司拟投资6000万元建设盐酸法净化制备磷酸及磷酸盐中试装置项目，综合利用公司及当地企业副产的盐酸，完善公司循环经济产业链结构。

受环保政策的限制，国内不允许随意开采地下卤水导致供给端出现溴素装置严重减产，供需不平衡导致溴的价格持续保持在高位。公司目前拥2500吨溴素产能，依托碧水源海水淡化项目外排高卤度海水建成的250吨溴素装置投产后，公司将形成5000吨的溴素产能。

原盐业务方面，公司所在地有较长的海岸线，有取之不尽、用之不竭的海水资源，依托资源与区位优势，形成了集“养殖、冷却、淡化、提溴、制盐”一体的海水资源深度梯级综合利用产业链。

机构预计今年业绩将大增1.47倍

鲁北化工2021上半年公司营收和净利润实现双增长，营业收入21.23亿元，同比增长62%，归上市公司股东的净利润2.72亿元，同比增长152.6%。

海通证券预计2021-2023年公司归母净利润分别为5.7亿元（2020年为2.31亿）、8.8亿元和10亿元，对应EPS为1.07元、1.66元和1.91元。参考同行业可比公司估值，给予鲁北化工21年18倍PE，对应合理目标价19.26元，首次覆盖给予“优于大市”评级。9月13日鲁北化工收盘报14.60元/股，有32%的上涨涨空间。

风险提示：原材料价格波动风险；下游需求不及预期；项目进展不及预期。

参考资料：国海证券《磷化工和钛白粉企业进军磷酸铁，大有可为》；《山东鲁北化工股份有限公司投资者关系活动记录表》；海通国际《鲁北化工：外延收购进军钛白粉行业，扩产氯化法钛白粉强化竞争优势》

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