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　　复观： 稳增长酝酿下，A 股普涨，海外回调

　　复观近期各类资产表现，近一月以来，A 股市场中大小盘表现有所分化，其中创业板指、科创50 与中小100 涨幅领先，上证指数和上证50 有所回调；国际市场来看，以美国为首的发达国家股市表现相对领先，也带动了MSCI 发达市场指数的上涨。近一周以来，发达国家股市走势出现了一定变化，美股、日股均出现了一定程度的回调，而A 股市场则在稳增长的酝酿背景下由分化转变为了普遍上涨。

　　大宗商品内部分化情况也出现一定反转，从月度维度来看，煤炭、钢铁等黑色系出现了明显调整，焦煤调整幅度最强，而有色金属、贵金属、农产品等板块近期涨势良好。

　　周频跟踪来看，除有色金属由跌转涨出现反转外，其他均延续近一月以来的走势。

　　论市：各类资产近期变化及展望

　　A 股市场：已经接近或站在周期的拐点，未来走势大概率先抑后扬通胀预期降温，货币和财政政策有望逐步放松以应对周期性放缓，监管也会适当放松配合货币和财政政策的实施，预计A 股市场已经接近或站在周期的拐点，未来走势大概率先抑后扬。主要原因包括：(1)三季度GDP 同比回落至4.9%，四季度到明年一季度稳增长政策有望加码；(2)历尽铅华，中国资产的投资前景依旧可期；(3)官方定调“保供稳价”，上游资源品价格已出现高位松动，PPI 上行的主要支撑力量减弱，见顶可期，给稳增长政策的加码提供了更广的操作空间；(4)A 股估值所处分位整体相对适中：(5)缩减购债计划即将启动，预期充分反馈平和，A 股冲击有限。

　　美股：短期尚无利空，有望延续上涨，中期随着货币政策的收紧可能出现调整(1)经济基本面：美国经济复苏强于欧洲、日本等其他发达经济体，景气仍处高位，非农就业数据不断修复，11 月联储所宣布的缩减购债即将开始，也可以看作是对当下经济复苏得到确认的一种信号；(2)盈利端：当下盈利增长速度虽有所回落但依然能够为美股提供支撑，但需要关注盈利增速走低后可能出现的美股调整；(3)估值：今年以来估值已经获得了一定消化，有所回落，但静态的历史分位仍处高位，存在一定的风险，需要关注，同时应结合盈利增长和流动性环境，综合判断二者与估值水平的匹配程度；(4)缩减购债代表着宽松逐步退出，流动性边际趋紧，但预期较为充分，短期对美股影响相对可控，后续应关注美国核心经济数据的表现，意外回落可能会导致市场对美国经济复苏的担忧及引发的股市调整；(5)历史经验显示，加息的落地较大概率会引发美股出现调整。

　　债市：(1)国内：票据融资是能够反应实体有效信贷需求的相当准确的反向指标，从该角度来看，暂时没有拐点迹象的出现。市场情绪短期缺乏主线，行情相对混沌；长期来看，货币政策取向对债市的走势有绝对影响力，需要观察央行货币政策在多目标中如何选择；(2)美债： Taper 的市场预期消化更为充分，缩减购债的实施也相对温和，短期来看，供需失衡实质性改善前通胀预期虽已相对回落，但绝对水平仍处于较高位置，美债长端利率尚有一定支撑，但未必会持续很久，Taper 过程中整体还是震荡回落，短端利率则有望在加息预期构筑之前震荡回升，但其幅度并不会太强。

　　大宗商品：多空因素均有存在，看空前需得到拐点的充分确认。

　　贵金属：在短期高通胀的背景下仍然存在交易机会，但长期将受到压制震荡下行。

　　风险提示

　　经济恢复不及预期、疫情传播超预期、高通胀持续时间过长。

（文章来源：国元证券）

文章来源：国元证券

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